領導人| 貿易和匯率

台灣經濟繁榮中隱藏的風險

疲軟的貨幣政策正在懲罰消費者並增加金融風險。

圖：經濟學人/里卡多雷

2025年11月13日|閱讀時間：5分鐘

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T台灣的出口實力令人羨慕：它是全球尖端晶片製造的中心。同樣令人矚目，卻鮮為人知的是其巨額經常帳盈餘，這不僅是貿易繁榮的結果，也是長期低估人民幣價值的結果。這曾助力台灣出口導向經濟崛起，但如今早已過了應有的階段。製造商們一直受到優待，而一般台灣消費者卻未能享受到經濟成長的成果，金融風險也不斷累積。台灣是時候放鬆對人民幣的管制了。

台灣巨額貿易順差並非一朝一夕之功。幾十年來，台灣中央銀行（簡稱央行）一直維持新台幣的低估值，提升了製造業出口商的競爭力。根據經GDP調整的巨無霸指數（我們用來衡量匯率與其內在價值偏差程度的指標），新台幣對美元被低估了55%，是全球低估程度最高的。

因此，在本世紀，剔除轉口貿易中心和石油國家後，台灣的經常帳盈餘佔GDP的比重位居世界第一。而近來，得益於人工智慧的蓬勃發展，台灣的收支失衡狀況更是急劇惡化。 10月份，台灣的貨物貿易順差以年率計算達到GDP的31%，創歷史新高，較疫情爆發前增加了四倍。根據今年的最新數據，台灣的經常帳盈餘已達到GDP的16% 。相較之下，作為典型的盈餘經濟體，中國大陸的經常帳盈餘僅3%。

這一切的問題在於，廉價貨幣已成為一種代價高昂且危險的過時產物。首先，它不再像過去那樣帶來許多好處。台灣已不再是工業化經濟體；其人均GDP如今已超過日本。台灣擁有6000億美元的外匯儲備，足以緩衝中國封鎖或金融危機的影響。而台灣最優秀的晶片和電腦製造商——它們貢獻了四分之三的出口總額和近一半的名目GDP——完全可以承受貨幣走強的影響。新台幣升值20%或許只會使全球領先的晶片製造商台積電的營業利潤率下降8個百分點，但即便如此，其利潤率仍高於Alphabet或蘋果公司。

同時，貨幣低估帶來的成本和扭曲也在增加。首先，這相當於對消費者課稅。在一個依賴進口食品、燃料和商品的經濟體中，低匯率使得購買力從普通家庭轉移到了出口商手中。結果是，即使以出口型經濟的標準來看，台灣的儲蓄過多而消費過少。自1998年以來，私人消費佔產出的比重下降了20個百分點。這項旨在幫助台灣致富的政策，如今卻損害了一般台灣民眾的利益。

另一個扭曲之處在於，廉價貨幣推高了房價。印鈔購買外匯使台灣金融體系流動性充裕，並壓低了利率。正是這種雙重作用導致自1998年以來房價翻了四倍。此外，疲軟的貨幣政策也在台灣金融體系的核心埋下了風險——這是第三個扭曲。為了將盈餘資金循環利用，台灣依賴其人壽保險業，該行業已將近1兆美元的家庭儲蓄大量投入美國國債。但這造成了巨大的貨幣錯配，因為新台幣負債是用美元資產來融資的。任何一種貨幣的突然波動都可能導致保險公司破產，進而引發金融危機。

那麼，這項政策為何持續至今？原因之一是出口遊說集團。台灣的晶片製造商或許能夠承受匯率走強，但現行政策扶持了一批利潤微薄、一旦升值將遭受重創的製造商。這類企業或許佔製造業就業人數的70%。另一個原因是中央銀行（CBC）非同尋常的權力。透過印發新台幣來攫取外匯資產，中央銀行獲得了豐厚的利潤，這些利潤被上繳政府，成為政府重要的財政收入來源。中央銀行的轉帳收入佔政府總收入的6%，而已開發國家的平均水平僅為0.4%。這鞏固了中央銀行的政治權威，使其有權勢的行長能夠壓制批評者（中央銀行否認這一點）。

局勢正變得日益岌岌可危。風險之一在於美元進一步貶值會動搖台灣人壽保險公司的根基，這些公司如今已「大到不能倒」。另一個風險是，美國貿易順差鷹派可能再次抬頭，利用關稅和安全影響力迫使台灣重新估價。這種情況隨時可能發生：與韓國、日本或中國不同，台灣尚未與唐納德·川普達成貿易協議。在「解放日」之後，人們對這種衝突的擔憂足以在5月引發台幣兌美元匯率飆升9%。

因此，台灣必須摒棄過時的經濟模式，建構更完善的模式。中央銀行應逐步放鬆對人民幣的控制。轉型過程必然充滿政治和金融風險。依賴台灣出口補貼維持生存的製造商將不得不縮減規模或關閉工廠。人民幣升值過快甚至可能引發人壽保險業的崩盤。但這些風險是可以管控的。

台北101

台灣政府的債務總額僅佔GDP的23% ，因此有能力幫助失業者重新接受培訓。保險公司雖然會遭受損失，但只要給予時間，就能順利過渡。此外，台灣中央銀行還擁有一個關鍵優勢：溫和地提升本幣匯率比反向操作要容易得多，正如哈維爾·米萊在阿根廷所發現的那樣。台灣中央銀行還可以隨時增發新台幣，以抵禦投機者搶先一步兌現本幣匯率的行為。

關鍵在於台灣央行要像新加坡一樣，為人民幣制定一條長期發展路徑。中國近幾十年來也實現了人民幣的溫和升值。作為回報，一般台灣民眾最終將能更享受到本國非凡出口奇蹟所帶來的成果。

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本文以「台灣經濟繁榮中隱藏的風險」為題，刊登在紙本版的「領袖人物」專欄。

摘自2025年11月15日版

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條列寫出作者是如何思考，論證這篇文章？ Leaders | Trade and exchange rates The hidden risks in Taiwan’s boom A weak-currency policy is punishing consumers and storing up financial risk Save Share A Jenga tower in the shape of the Taipei 101 building Illustration: The Economist/Ricardo Rey Nov 13th 2025 | 5 min read Listen to this story Taiwan is ENVIED for its exporting prowess: it is home to all of the world’s cutting-edge chipmaking. Just as extraordinary, but much less appreciated, is its towering current-account surplus, the result not just of a trade boom but of a long-undervalued currency. This aided Taiwan’s export-led rise, but it has long outlived its purpose. While manufacturers have been coddled, ordinary Taiwanese consumers have been deprived of the fruits of growth, and financial risks are building up. It is time for Taiwan to loosen its grip on its currency. Taiwan’s vast surpluses have been years in the making. For decades its central bank, known as the cbc, has kept the currency undervalued, giving manufacturing exporters a competitive boost. According to the GDP-adjusted Big Mac index, our measure of how far exchange rates depart from their underlying values, the Taiwan dollar is 55% undervalued against the American dollar—the most in the world. Read the rest of our cover package Taiwan’s amazing economic achievements are yielding alarming strains As a consequence, in this century Taiwan has run the world’s biggest current-account surplus as a share of output, once entrepots and petrostates are excluded. And lately, thanks to the artificial-intelligence boom, Taiwan’s imbalances have gone into overdrive. In October its goods-trade surplus hit a record high of 31% of GDP in annualised terms—a quadrupling since the pandemic. According to the latest data for this year, Taiwan’s current-account surplus has reached 16% of gdp. By comparison, China, the archetypal surplus economy, is running a current-account surplus of just 3%. The problem with all this is that the cheap currency has become a costly and dangerous anachronism. For a start, it no longer delivers the benefits it once did. Taiwan is no longer an industrialising economy; its annual GDP per person now exceeds that of Japan. Its stock of foreign reserves, at $600bn, is large enough to cushion the impact of a Chinese blockade or a financial crisis. And the best of Taiwan’s chip- and computer-makers, which are responsible for three-quarters of total exports and nearly half of nominal GDP, can shrug off a stronger currency. A 20% appreciation in the Taiwan dollar would knock perhaps eight percentage points off the operating margins of TSMC, the world’s leading chipmaker—still leaving them plumper than Alphabet’s or Apple’s. At the same time, the costs and distortions of having an undervalued currency are mounting. First, it is a tax on consumers. In an economy that depends on imports for food, fuel and goods, the cheap currency has shifted purchasing power from ordinary households to exporters. The result has been that even by export-economy standards, Taiwan saves too much and consumes too little. Since 1998 private consumption as a share of output has tumbled by 20 percentage points. A policy that was meant to help Taiwan get rich is now depriving ordinary Taiwanese. Another distortion is that the cheap currency is inflating property prices. Printing currency to buy foreign exchange has flooded Taiwan’s financial system with liquidity and pushed down interest rates. That combination lies behind a quadrupling of house prices since 1998. And the weak-currency policy has seeded risk deep in the heart of Taiwan’s financial system—a third distortion. To recycle the proceeds of its surpluses Taiwan has leant on its life-insurance industry, which has poured nearly $1trn of households’ savings largely into American Treasuries. But that has created a giant currency mismatch, because Taiwan-dollar liabilities are being funded with American-dollar assets. An abrupt move in either currency could wipe out the insurers, threatening a financial crisis. Why, then, has the policy persisted? One reason is the export lobby. Taiwan’s chipmakers could withstand a stronger currency, but existing policy has propped up a cohort of manufacturers that subsist on thin margins and would be severely hurt by an appreciation. Such firms make up perhaps 70% of manufacturing employment. Another reason is the CBC’s unusual power. Printing Taiwan dollars to hoover up foreign-currency assets has minted handsome profits, which are remitted to the government and have become a big source of revenue. Central-bank transfers make up 6% of total government receipts, compared with a rich-world average of 0.4%. This bolsters the CBC’s political authority, allowing its powerful governor to cow critics into submission (something the CBC denies). The situation is becoming increasingly precarious. One risk is that further depreciation in the American dollar destabilises Taiwan’s life insurers, which have become too big to fail. A second danger is that American trade-surplus hawks take flight again, using tariffs and their security leverage to force Taiwan to revalue. That could happen at any time: unlike South Korea, Japan or China, Taiwan has yet to clinch a trade deal with Donald Trump. Fears of such a clash after “Liberation Day” were enough to spark an abrupt 9% appreciation of the currency against the greenback in May. That is why Taiwan must unpick its outdated economic model—and build a better one. The CBC should gradually loosen its grip on the currency. Inevitably, the transition will be fraught with political and financial risks. Manufacturers kept on life-support by Taiwan’s export subsidy will have to scale back or shut down. Too rapid an appreciation could blow up the life-insurance industry. But these risks can be managed. Taipei 101 Taiwan’s government, with gross debt of just 23% of GDP, has room to help retrain laid-off workers. Insurers will suffer losses, but can manage the transition if they are given time. The CBC also has a crucial advantage: gently strengthening a currency is easier than doing the opposite, as Javier Milei is discovering in Argentina. The cbc can always print Taiwan dollars to fend off speculators pre-empting a stronger currency. The key is for the cbc to establish a long-term path for the currency, as Singapore does. China, too, has managed a modest yuan appreciation in recent decades. And in return, ordinary Taiwanese will at last be able to enjoy more of the fruits of their country’s extraordinary export miracle. ■ For subscribers only: to see how we design each week’s cover, sign up to our weekly Cover Story newsletter. Explore more Leaders Opinion Economy Taiwan

以下為 《The Economist》這篇〈The hidden risks in Taiwan’s boom〉作者的思考與論證方式，以條列方式清晰整理（依文章邏輯順序）：

作者的思考與論證結構（條列版）

一、提出中心問題：台灣的繁榮背後有隱患

台灣被視為出口強國、AI 時代的大贏家。
但更大的問題是：巨額經常帳盈餘 + 長期低估匯率 = 隱藏的經濟與金融風險。
作者點出：這個「低匯率促出口」的模式已經過時，並造成消費者與金融系統負擔。

二、提出關鍵證據：台幣是全球最被低估的貨幣

引 Big Mac Index 指標：台幣對美元低估達 55%（全球第一）。
台灣因此長年擁有全球最大經常帳盈餘（排除轉口國與產油國）。
AI 熱潮後失衡更惡化：
- 2025 年 10 月貨貿順差年化達 GDP 的 31%。
- 全年經常帳盈餘 16% GDP（中國只有 3%）。

→ 作者的論證策略：用跨國比較證明問題「不是正常現象」。

三、提出觀點：低匯率政策已無理由繼續維持

作者從「成本 vs 益處」角度重構問題。

（1）益處減弱／不再成立

台灣已非工業化初期國家，人均 GDP 超越日本。
外匯存底 6000 億美元，國安層面已充分安全。
台灣最強的出口企業（如 TSMC）即使台幣升值 20% 仍能承受（利潤仍高於 Apple 等）。

（2）但副作用愈來愈大：三大扭曲

a. 壓低匯率 = 對消費者加稅

台灣高度依賴進口（食物、能源、日用品）。
低匯率削弱家庭購買力。
私人消費佔 GDP 持續下降（自 1998 年跌 20 個百分點）。

b. 房價泡沫

為壓低匯率必須印新台幣買外匯 → 流動性過多 → 利率過低 → 房價四倍成長。

c. 金融系統的巨大貨幣錯配

保險公司用新台幣負債買美元資產（如美債 1 兆美元）。
台幣或美元匯率大幅波動 → 可能出現系統性危機。

→ 作者的邏輯：過去的好政策已變成今日的壞政策。

四、追問：為什麼明知有害仍不改？

作者從政治經濟角度分析兩大阻力：

（1）出口業者的政治壓力

約 70% 製造業就業人數屬於「低毛利、依賴低匯率」產業。
他們會受升值衝擊，因此極力阻撓。

（2）中央銀行（CBC）本身的利益

壓低匯率＝印新台幣買外匯＝創造央行巨額帳面獲利。
這些獲利轉給政府，已占政府收入的 6%（其他已開發國平均只有 0.4%）。
CBC 因此變得過度強勢、難以挑戰。

→ 作者的框架：政策僵化源於利益結構，而非經濟理性。

五、提出未來風險：危機可能在任何時刻爆發

作者列出兩大不確定性：

（1）美元若持續走弱 → 保險業資產暴露

因為美元資產價值下跌將重擊台灣保險公司。

（2）美國可能強制要求台灣升值

美國過去曾以關稅／安全議題強迫其他國家升值。
台灣與美國沒有簽署川普政府下的貿易協議 → 易受壓力。
“解放日”後台幣曾突然升值 9%，顯示風險真實存在。

→ 作者在此採「外部壓力」論述，強化問題急迫性。

六、提出具體解方（政策建議）

作者提出溫和、可管理的改革路線：

（1）CBC 應逐步讓台幣升值

避免急升造成保險業危機。

（2）政府可動用財政支持（債務只有 GDP 的 23%）

協助脆弱的製造業轉型
提供勞工再訓練

（3）台幣可採「新加坡式」升值路徑

訂定長期升值通道，溫和、漸進、可預期。

七、結論：讓台灣人真正享受經濟成果

若台幣元正常化，台灣家庭能享有更高實質購買力。
房價與金融風險將逐漸舒緩。
經濟結構更健全，避免因單一產業與匯率政策綁架。

總結：作者論證方法（meta 層條列）

先亮警訊：繁榮背後有隱藏危機。
用數據證明匯率嚴重低估。
說明利多已失效，成本持續上升。
具象化危害：消費下降、房價上升、金融風險。
分析政策為何動不了（政治經濟學視角）。
描述若不改的系統性風險（美元弱勢、美國施壓）。
提出可行的解法並降低恐懼。
以“台灣人應該受惠”作為價值訴求結語。

如果你願意，我可以進一步幫你：

重寫這篇為台灣媒體的評論稿
提出反方論述與批判
用更銳利／諷刺（謝東森風格）的語氣改寫

目前美國對台灣的首要政策目標是「強化半導體合作」，不是調整匯率。
台灣是美中競爭的核心戰略夥伴，美國不可能冒險引發台灣金融危機。
與 1980s 日本不同，台灣並未侵蝕美國產業，也無對美貿易威脅。

→ 批判重點：地緣政治聯盟大於貿易摩擦，美國沒有必要對台灣施壓升值。

六、反論點六：The Economist 把「升值」當成靈丹妙藥，但忽略副作用

若台幣升值，會出現以下後果：

出口動能下降 → 就業流失
房價未必下降（資金可能轉往不動產避險）
保險業浮虧擴大
投資信心下降
國安風險上升（經濟脆弱＝被中國極限施壓）

→ 批判重點：文章對升值的風險評估不夠全面，也不夠現實。

總結：反方批判核心（可用於你的評論文章）

台灣不是正常國家，匯率政策不能用標準經濟模型分析。
消費疲弱的主因與匯率無關，是薪資與房價結構問題。
升值衝擊保險業龐大資產負債表，風險比文章描述更高。
薄利製造業承擔大量就業，升值會引爆社會問題。
美國不會優先要求台灣升值，地緣政治邏輯被忽略。
升值不是解方，反而可能引爆一系列更大的問題。

如果你需要，我可以進一步：

把以上反方論述寫成“謝東森”筆風、帶諷刺感的 1200 字專欄
幫你做「正方 vs 反方」對照表
幫你寫更強硬、更智庫化的反駁批判稿

你想要哪一版？

蔡正元及其他經濟學者如何反駁？

以下我整理 「蔡正元式反駁」＋「其他台灣主流經濟學者可能的反駁方向」，全部以《Economist》文章內容為基礎推估，不添加未證實立場；同時保留蔡正元一貫「尖銳、帶諷刺、直白」的風格，方便你之後寫成評論。

一、蔡正元式反駁（政治經濟論述＋尖諷語氣）

蔡正元過去對匯率、財政、出口產業的評論有明確風格——
反國際金融教條、反新自由主義、強調台灣經濟安全、偏向出口本位論。

因此他對《The Economist》的反駁大致會如下：

（1）「你們不了解台灣」——地緣政治優先，經濟效率靠邊站

蔡正元一定會講：

「台灣是全球戰爭風險最高的國家之一，不是你英國雜誌能用一般經濟模型簡單計算的。」

台灣不是正常國家，升值＝削弱抵抗中國的國安能力
6000 億美元外匯不是『太多』，而是『剛好夠躲過一次封鎖』

指向反駁：《Economist 把台灣當瑞士、日本看，完全錯誤。**

（2）「你要升值？那台灣乾脆交給中國算了」——出口動能是護國命脈

蔡正元會強烈反對升值：

「台灣升值 20%，半導體鏈就被美國、日本挖空了。
這不是經濟問題，是亡國問題。」

薄利製造業不是「該淘汰」，而是吸納中南部就業的重要結構
升值＝讓台灣下一輪製造業外移潮直接發生
美日韓搶半導體，台灣還自己升值送禮？

反駁核心：升值等於削弱出口 → 削弱國力 → 削弱國防。

（3）反駁房市論點：「房價不是匯率造成，是政府不敢打建商」

蔡正元常批房價，他會講：

台灣房價暴漲不是匯率問題
是政府稅制（持有稅過低）、土地釋出不足
建商壟斷＋民進黨政府不敢動

他會反問：

「你《Economist》只敢怪匯率，不敢怪財團？好意思講？」

（4）反駁保險幣別錯配：「別亂動，動了才會爆」

蔡正元過去對金融穩定相當重視，他會說：

保險業手上是巨量美國債券
升值＝瞬間產生巨額虧損
才是真正可能引爆系統性危機的動作
《Economist》主張緩步升值等於把炸彈拔掉安全插銷

語氣可能是：

「英國雜誌隔海開藥方，要台灣自己玩金融俄羅斯輪盤。
你們敢負責嗎？」

（5）反駁消費論點：「消費低不是匯率低，是薪資太低」

蔡正元一向批台灣薪資停滯：

台灣 GDP 高、薪資低 → 問題在企業分配結構，而非匯率
若升值，出口商慘、薪資更不可能漲、消費更差

（6）總結蔡正元可能語錄：

「台灣這種高風險小經濟體，最怕的就是亂搞匯率。
《Economist》不了解台灣，開了錯誤的藥方。
要是照他們說的升值 20%，台灣保險業會爆、出口會崩、股市會跌、
最後中國就笑到最後。」

二、其他台灣主流經濟學者的反駁方向（以專業論述為主）

（1）林向愷、管中閔（開放派經濟學者）可能反駁：

主題：台灣「結構問題」比匯率重要

台灣消費率低，是所得分配＋薪資停滯＋房價因素
匯率不是主因
6000 億存底是必要的戰略儲備
若升值，對出口及職缺衝擊更大
台灣技術供應鏈位置敏感，不能讓成本突然上升

核心：結構問題＞匯率問題。

（2）孫明德（台經院）或藍文青（中經院）可能反駁：

主題：AI 產業鏈不怕升值 —— 錯，只是龍頭不怕，小廠會死

反駁《Economist》「TSMC 扛得住升值」的論點：

TSMC 可以扛
但中小供應鏈企業占就業七成，他們不能
升值效果不是 TSMC 撐得住就沒事

（3）邱俊榮或政府系學者可能反駁：

主題：台灣不能學新加坡匯率制度，因為政治風險與資金流量不對稱

新加坡有穩定資金流入＋金融信任
台灣沒有
會造成升值預期 → 熱錢先投機進來 → 升值幅度不可控 → 金融市場混亂

（4）中生代財經學者（徐之強、楊家彥等）可能反駁：

主題：保險業系統性風險被低估

美債的 duration 很長
升值會放大 NTD 負債與 USD 資產的估值差
若匯率波動大 → 流動性危機可能比《Economist》描述更糟

三、綜合反駁總結（可直接轉為你的投書段落）

蔡正元＋台灣經濟學者的共同反論：

台灣不是正常經濟體，地緣政治風險使外匯存底與匯率策略不可輕動。
消費低迷是薪資與房價問題，不是匯率問題。
升值會傷害中小製造業，影響 70% 的製造業就業。
AI 產業鏈的上中下游嚴重依賴成本穩定，上游龍頭扛得住不代表供應鏈扛得住。
保險業的幣別錯配比《Economist》想像的更危險，升值反而是引爆點。
台灣不能學新加坡匯率制度，因為政治風險與資金流量完全不同。
美國不會迫使台灣升值，美中對抗下，美國需要台灣半導體，而不是壓台幣。

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