韓元升值或引發外匯存底減少等餘震

中央日報

【金正植經濟學】韓元升值或引發外匯存底減少等餘震

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輸入時間：2025-05-05 00:24:00

關稅談判桌上的貨幣政策、因應策略

金正植，延世大學經濟系榮譽教授

唐納德·川普政府正在與日本、韓國等五個國家作為優先談判夥伴進行關稅談判。近期，韓國也開始與美國進行談判，談判內容分為關稅與非關稅措施、經濟安全、投資合作、貨幣（匯率）政策等四個領域。由於這些關稅談判可能對全球經濟和韓國經濟產生重大影響，因此政策制定者必須準備適當的應對措施。

當貿易逆差擴大時，美國利用關稅作為籌碼，
迫使其貿易夥伴調整匯率。

韓美關稅談判將涉及匯率問題
，美或要求合作壓低美元

增加財政支出、
降低利率、放鬆貸款監管以重振國內需求

未來全球經濟可能面臨滯脹。關稅會減少世界貿易，減少出口並導致經濟衰退。由於川普總統政策的不確定性，消費和投資也正在萎縮。特別是在韓國，由於政治動盪和高利率導致國內經濟嚴重衰退，如果關稅導致出口減少，經濟成長率預計將大幅放緩。中美貿易摩擦導致中國經濟成長放緩，也是導致韓國出口下滑、經濟下滑的因素。

韓國第一季經濟成長率已出現-0.2%的負成長。國際貨幣基金組織（IMF）近期也將韓國今年的經濟成長率預測從2.0%下調至1.0%，同時也正在修改美國等主要國家的經濟成長率預測。我們不能不擔心，經濟成長放緩導致的經濟衰退將導致金融破產的蔓延和資產價格泡沫的破裂。

金京鎮記者

預計通膨壓力也將增加。經濟衰退會減少需求並降低價格，但當出現供應衝擊時，即使在經濟衰退期間價格也會上漲。除了關稅推高價格外，全球供應鏈的變化也推高價格。事實上，川普政府正試圖透過加強對中國貨船的監管來重組現有的以中國為中心的全球供應鏈結構。如果物價上漲，薪資也可能滯後，從而造成「薪資上漲—物價上漲」的惡性循環。這一點從美國等國預期通膨和生產者物價上漲的趨勢可以明顯看出。

美國很可能要求中國實施資本自由化，而
關稅戰之後的貨幣戰也是個問題。每當貿易逆差擴大時，美國就採取威脅向貿易夥伴徵收高關稅、實際上迫使其調整匯率的策略。關稅直接提高了美國的價格，並產生了意想不到的後果，即讓美國進口商支付關稅。另一方面，如果貿易夥伴的貨幣升值，那麼負擔就由該貿易夥伴的出口商承擔。出口企業也可以將人民幣升值的部分影響以利潤損失的形式轉嫁到出口價格上，或逐步提高出口價格，以緩衝美國物價上漲的影響。此外，還有一個好處是可以避免報復性關稅，這是徵收關稅時令人擔憂的問題。

金京鎮記者

即使在1985年廣場協議期間，日本也沒有選擇提高關稅，而是選擇調整匯率，使日圓大幅升值，導致了長達3​​0年的經濟衰退。韓國在1990年代初期也選擇了資本自由化而不是關稅，導致資本過度流入，使韓元兌美元匯率跌至1美元兌700韓元的區間，最終出現貿易逆差，引發了1997年的外匯危機。

此次，美國將匯率和貨幣政策列為韓美貿易談判的合作議題。日本和中國也可能採用匯率策略。隨著中國對美貿易順差擴大，美國要求中國開放資本市場、調整匯率，但中國並未接受，這就是這項關稅戰的背景。因此，在與中國的關稅談判中，他們很可能會要求資本自由化和匯率調整，而不是降低關稅。若此情況發生，與人民幣同步的韓元也有望升值。如果韓元升值，進口價格會下降，但人們也越來越擔心出口會大幅下降，加劇經濟下滑，並導致像日本那樣的長期衰退。

人們擔心匯率波動會加劇，
不排除美國可能提出貨幣政策合作。貿易夥伴抵銷美國關稅政策的策略包括透過幹預外匯市場來提高匯率，以及透過低利率政策使貨幣貶值，就像日本的「安倍經濟學」一樣。在幹預外匯市場的情況下，美國可以把一個國家指定為貨幣操縱國，並實施制裁，但美國要應對國內的低利率政策並不容易。這也是有必要保留美國在即將舉行的韓美峰會上提出貨幣政策合作的可能性的背景。貿易談判。

金京鎮記者

為了盡量減少韓美關係緊張的後果，關稅談判首先要刺激內需，防止出口減少導致經濟成長速度大幅放緩。需要透過補充預算暫時增加財政支出來刺激國內經濟，並運用降低利率、放寬貸款管制等政策。此外，也要研究如何振興與內需密切相關的建築業，例如擴大首都圈的交通基礎設施。

我們必須謹慎對待可能導致韓元貶值的匯率和貨幣政策合作。由於韓國、中國和日本的經常帳盈餘龐大，但匯率卻沒有下跌，川普政府懷疑有貨幣操縱現象。但除中國外，韓國、日本等國均選擇了浮動匯率制度，匯率由市場決定。此外，兩國匯率除了經常帳順差外，也受到經濟、政治等因素的影響。談判當局需要讓大眾相信，升息的原因是國內政治動盪、中國追擊導致的產業競爭力減弱、以及對美國投資增加導致的美元需求增加。

還需強調的是，與廣場協議不同，透過幹預外匯市場來降低匯率並不容易。中國選擇了籃子匯率制度，允許匯率進行調整。韓國和日本雖然也可以透過幹預外匯市場來降低匯率，但只要政治不穩定和經濟基本面持續走弱，匯率就有可能在市場上再次上漲，最終加劇匯率的波動性。一旦出現這種情況，不僅會因幹預外匯市場而導致外匯存底減少，外部信用評級也會降低。

取消低進口比重產品的非關稅壁壘
從歷史上看，在利率政策合作方面，美國在1987年《羅浮宮協定》中推動了以日本的低利率政策和G6的擴張性財政政策為中心的宏觀經濟政策合作。所謂“火車頭政策”，就是試圖透過日本、德國等已開發國家採取擴張性政策拉動全球經濟，防止全球經濟衰退和關鍵貨幣美元過度貶值。這樣看，美國有可能再次提出包括利率在內的貨幣政策合作，以削弱美元。政策當局應積極應對，維持國內貨幣政策的獨立性。

也要確保對美貿易順差不會減少太多。川普政府此次關稅政策的目的，就是為了減少美國貿易逆差。因此，在與對美貿易順差國的談判中，最重要的任務是減少貿易夥伴的順差。事實上，在最近與日本的談判中，川普總統就提出將對美貿易順差降至零（0）。

川普第一任期內，韓國對美貿易順差減少了一半，從200億美元減少到100億美元。去年，韓國對美國的貿易順差高達600億美元。我們必須謹慎，不要過度削減順差，因為這將惡化經常帳平衡並減緩經濟成長速度。為了減少對美貿易順差，必須集中精力增加能源和農畜產品的進口，而不是減少出口，並採取大膽取消進口比重小的產品非關稅壁壘、降低汽車、半導體等出口比重大的產品關稅的戰略。

關稅之後，
有效管理貨幣戰爭和製定對華貿易戰略至關重要。韓國對中國的出口份額達20%。在中美兩國開始爭奪霸權之前，中國有可能在對美和對中兩國都產生貿易順差的同時成長。但現在經濟和政治條件已經改變了。隨著中國技術進步的不斷加快，美國對華貿易收支狀況不斷惡化，而對美國的貿易順差不斷擴大。也有人擔心，如果在中美衝突的架構下加強與中國的經濟合作，與美國的貿易爭端可能會惡化。政策當局需要製定完善的策略來應對不斷變化的貿易環境。

人們擔心韓美關稅談判將出現重大餘震。如果出口因關稅而下降，已經受到國內經濟放緩影響的韓國經濟可能會陷入長期衰退。此外，如果關稅戰引發貨幣戰，還可能使貿易平衡惡化，消耗外匯儲備，使我們面臨外匯危機的風險。尤其由於此次關稅談判是在中美霸權競爭和貿易爭端的背景下進行的，其影響難以預測。受中國追擊而處於轉折點的韓國經濟，要擺脫與美國關稅談判的後遺症，必須防止成長率過度放緩，並有效管理關稅戰之後的貨幣戰。現在比以往任何時候都更需要政策制定者做出正確的政策選擇，以防止韓國經濟陷入長期停滯和經濟危機。

金正植，延世大學經濟系榮譽教授