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市場發現川普真正的交易是“賣掉美國”
隨著各國政府和投資人對美元和債券失去信心，總統對聯準會的攻擊正使世界進一步偏離美國軸心。
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唐納德·川普第二任期才開始幾個月，美國近一個世紀以來建立的金融霸權支柱就顯得岌岌可危。
川普再次對聯準會發動猛烈攻擊，包括迄今為止最明確的解僱聯準會主席鮑威爾的威脅，只會加劇他對幾乎所有人宣戰所帶來的衝擊波。這迫使我們重新評估美國經濟主導地位的基礎資產。美元和美國國債，作為經濟困難時期的傳統避風港，突然變得不再那麼有吸引力。不久前，投資者還在期待所謂的“川普交易”，本質上是在強化美國例外論，但現在它看起來更像是一筆拋售美國股票的交易。
大拿
川普再次與鮑威爾對決
18:54
這只是更廣泛且可能更痛苦的轉變的一部分。美國家庭作為全球經濟最後商品購買者的角色，以及美國軍隊作為安全和政治聯盟的關鍵角色，也受到了質疑。
世界各地的政府都與資金管理者處於同樣的境地：努力重新定位自己。這是國際貨幣基金組織春季會議的動盪背景，本週，全球經濟首腦們齊聚華盛頓——幾十年來，華盛頓一直是世界秩序的極點，而現在，它成了動盪的中心。
德國商業銀行董事長、前德國央行行長延斯·魏德曼 (Jens Weidmann) 上週在倫敦對觀眾表示：「地緣政治權力結構正在我們眼前重組。」他說，「美國的過度特權」——用半個多世紀前歐洲創造的一個詞來描述美元的主導地位——「可能不是一成不變的」。
川普的關稅戰如何威脅美國例外論和全球經濟秩序？彭博記者將於美國東部時間 4 月 24 日星期四上午 11 點在現場問答中回答問題
令擔憂雪上加霜的是，川普現在正升級對聯準會的口水戰，要求立即降息。律師懷疑他是否有權解僱鮑威爾。但投資者對央行獨立性的信心——美國市場的基本吸引力之一，以及對法治的更廣泛信任——可能已經受到損害。
巴克萊策略師在周一下調美元預測的報告中寫道：“儘管我們仍將聯準會主席的離任視為低機率事件，但聯準會獨立性降低的現實前景將引發不容忽視的美元風險。”
閱讀更多：美元的超級大國地位因國內外動盪而受到威脅
當然，美國可能太強大而無法快速崩潰，但本月的動盪不能被視為意外的副作用。確實，川普為了應對市場動盪而取消了部分關稅。但他的政府明確表示希望在各方面進行徹底的變革——他認為其他國家一直在依賴美國的貨幣、消費者和軍隊。
美國長期以來依賴消費主導型經濟的誘惑以及美元作為全球金融和貿易的支柱，並享受著被廣泛視為的好處。川普和他的團隊關注的是可感知的成本——包括就業和製造業的損失，以及對世界其他地區累積的巨額債務。
美國依靠資本流入來彌補其財政和貿易赤字。 4 月 2 日，川普走進白宮玫瑰園，手裡揮舞著一張圖表，上面顯示了他計劃對幾乎所有國家——從友好鄰國到主要超級大國競爭對手中國——徵收的關稅，但資金非但沒有流入美國，反而似乎立即流出了美國。
阿波羅管理公司的托爾斯滕·斯洛克表示，外國人持有 19 兆美元的美國股票、7 兆美元的美國國債和 5 兆美元的美國公司債，約佔整個市場的 20% 至 30%。解除這些持股可能會帶來巨大的損失。
摩根大通資產管理公司駐紐約首席全球策略師戴維·凱利表示：「想想這種突然轉向高度保護主義政策對美國聲譽造成的損害。」由此導致的對美國政策信心的喪失「降低了人們願意為美國資產支付的價格」。
損害不僅是聲譽上的：世界各地的經濟體都在為貿易戰的後果做準備。國際貨幣基金組織週二下調了今年和明年全球經濟成長預測，並警告前景可能進一步惡化。
在國內，川普的關稅讓消費者和企業陷入恐慌——重創可能面臨需求疲軟、投入成本上升和外國報復的公司股價。截至週二中午，標準普爾 500 指數自 4 月 2 日以來已下跌 7.2%，市值蒸發約 3.6 兆美元。
彭博社的美元指數今年已下跌約 7%，這是該指數自 2005 年推出以來最糟糕的年度開局。然而，最引人注目的是美國國債的暴跌，由於山姆大叔的支持，當其他市場動盪時，例如2001年9月11日和金融危機期間，美國國債通常會表現良好。
本月，10 年期美國公債殖利率出現了二十多年來最大的單週漲幅，該收益率是指導從抵押貸款到企業借貸等各種利率的基準。據報道，川普因擔心債券市場暴跌而放棄部分關稅計劃後，收益率從接近 4.6% 的峰值回落，但自從他對聯準會的批評愈演愈烈以來，收益率再次攀升。
美元下跌、收益率上升令一些投資者感到震驚，因為貨幣和借貸成本通常是正相關的。相反，這種關係現在大約是三年來最弱的——表明人們普遍厭惡美國資產，並對典型的風險對沖持懷疑態度。
4月2日之後，美元與美國收益率的連結破裂
川普關稅措施導緻美元指數偏離收益率
美國10年期公債殖利率
彭博美元現貨指數
Raymond James & Associates Inc. 高級投資策略師 Tracey Manzi 表示：“最令人驚訝的是，美國國債和美元並沒有像我們以前看到的那樣發揮避險作用。顯然，整個市場還沒有很好地吸收關稅消息。”
可以肯定的是，歷史告訴我們要謹慎。美國曾經也損害過自身的信譽——1971年放棄金本位震驚世界，2008年次貸危機引發全球危機——但最終都得以修復。
更重要的是，無論金融界對美國的信心如何動搖，它都缺乏立即的替代方案。
歐洲資產突然變得更具吸引力，但沒有什麼能比得上近 29 兆美元的美國國債市場的深度和流動性。
美元參與了約90%的外匯交易，並佔央行儲備的近60%。它沒有真正的競爭對手能夠填補任何空白：歐元仍然缺乏儲備資產所需的債務工具深度，或許仍然缺乏與其 20 個成員國之間的政治聯繫，而人民幣則由中國政府管理。
美元繼續在國際貿易和金融領域佔據主導地位
88% 外匯交易 | 70% 外幣債務發行 | 59% 貨幣儲備 | 54% 出口發票 | 47% 銀行間外匯交易 |
資料來源：國際清算銀行、聯準會、國際貨幣基金組織、大西洋理事會、Swift
註：所有數據均為最新數據。
康乃爾大學教授、2014 年《美元陷阱》一書的作者埃斯瓦爾·普拉薩德表示，出於所有這些原因，任何所謂的脫離美元的體制轉變「都可能很快達到極限」。
他說：“重建機構和外國投資者對它們的信任將是一個漫長而艱鉅的過程，即使開始的話也是如此。” “但美國確實擁有這樣的優勢：其金融市場和貨幣沒有任何嚴重的競爭對手。”
美國官員告訴所有人，要耐心等待川普經濟議程的全面生效。 「看看整個政策，」財政部長斯科特貝森特在彭博電視上表示，並指出減稅和放鬆管制即將出台。
閱讀更多：斯科特貝森特的走鋼絲
世界也許不願意等太久。
川普十年來一直秉持他的經濟民粹主義和「美國優先」的口號，包括他的第一任總統任期。即便如此，在他第二次入主白宮的初期，美國的全球領導地位就明顯減弱，這還是令人震驚。自從他的第一個任期以來，背景已經發生了變化。
在歷任總統的領導下，美國都試圖利用其對全球金融的控制來獲得影響力——這項努力在拜登政府時期達到頂峰，即在俄羅斯 2022 年入侵烏克蘭後對其實施經濟制裁。許多美國盟友也加入其中，但他們的行動未能阻止俄羅斯的軍事推進。
如今，川普正在改變對烏克蘭衝突的立場，尋求達成一項包容俄羅斯的和平協議，並與那些仍希望在經濟和軍事上支持烏克蘭的歐洲國家產生嚴重分歧。同時，貿易戰的爆發只會加劇跨大西洋安全危機。
川普政府希望盟友為其提供的國防保護買單，並暗示自由使用美元和美國國債的權利也不應該被視為理所當然。白宮高級經濟學家 Stephen Miran 在本月的一篇文章中指出，美國已將其他國家納入其安全保護傘之下，並發行了儲備資產，為所有人提供貿易和金融便利。
他寫道：“為了繼續提供這兩種全球公共產品，需要在全球範圍內改善負擔分擔。” “如果其他國家想從美國的地緣政治和金融保護傘中獲益，那麼他們就需要盡自己的一份力，支付公平的份額。”
在亞洲，許多國家也都處於美國主導的安全體系之中──而且由於中美兩國是重要的貿易夥伴，這些國家也擔心陷入中美緊張關係的交火之中。
新加坡總理黃循財在川普宣布加徵關稅後宣稱，基於規則的全球化和自由貿易時代已經結束。他說：“我們正在進入一個新階段——一個更加武斷、保護主義和危險的階段。”
川普的助手建議美國可以先解決與盟友的貿易分歧，並利用對這些國家減免關稅的前景作為籌碼，建立對抗中國的統一戰線。但歐洲和亞洲都有跡象表明，許多國家的政府已重新燃起與北京接觸的興趣，而不是與川普聯手對付北京。
人們也重新關注外國對美國公共債務的所有權，以及它是否可以被用作貿易戰武器。有些人猜測，在沒有確鑿證據的情況下，美國債券近期下跌的部分原因是中國和日本減持了大量債券，儘管目前還沒有數據，而且即使有了數據，情況也會變得模糊不清。
所有這一切發生的時候，美國正欠著大量債務。美國民眾持有的國債約為 29 兆美元，美國國會預算辦公室預測 2025 財年的預算赤字為 1.9 兆美元。其淨國際投資部位——實際上是美國對其他國家金融義務的縮影——約為 26 兆美元。
赤字顯示美國可能同樣需要世界的信貸，就像世界需要美國提供的一樣。立法者之間就減稅和提高國家債務上限而展開的爭鬥可能會進一步加劇人們的緊張情緒。
德意志銀行外匯策略全球主管喬治·薩拉維洛斯表示，隨著投資者情緒的變化，美國預算和外部帳戶的雙赤字意味著「外交政策現在將影響美國金融市場」。
在這種新環境下，即使是像川普威脅吞併格陵蘭島這樣的事件——與市場觀察家傳統上所關注的問題相去甚遠——也有可能造成損害。
薩拉維洛斯在四月份給客戶的報告中寫道：“人們經常說，雙赤字國家依賴於‘陌生人的善意’。”他寫道：“這現在適用於美國。” “這將使美國市場的穩定更加依賴非對抗性的外交和經濟政策來確保其資金。”
— 在 Samy Adghirni、Philip Heijmans、Arno Schuetze 和 Ben Westcott 的協助下
（更新市場數據，加入國際貨幣基金組織的經濟預測。）
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閃電小子現身，重塑股票交易秩序
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閃電小子現身，重塑股票交易秩序
新秩序引發了人們對本已分散的貿易格局的透明度和流動性的擔憂。
賈斯蒂娜李 ( Justina Lee)和安娜伊雷拉 (Anna Irrera)
因邁克爾·劉易斯 (Michael Lewis)而出名的“快閃男孩”是一群神秘的人物。他在 2014 年的暢銷書中描述的高頻交易公司幾乎是在隱形的情況下運作的，利用其技術實力在股票買家和賣家之間的暗中賺取巨額財富。
這就是為什麼奧斯卡范斯凱克目前的日程安排如此令人驚訝。
這個浮誇小子並沒有低調行事，而是飛遍了歐洲各地，參加各種會議、圓桌會議，並前往主要基金經理的辦公室。基本上，任何能讓他接觸投資者的地方，他的雇主，荷蘭做市商 Optiver Holding BV，都越來越多地直接與投資者打交道。
這家總部位於阿姆斯特丹的公司的現金股票交易主管範·沙伊克 (Van Schaijk) 表示：“這並不是我剛開始做交易員時的做法。” “但這很重要。”
Van Schaijk 的使命是簽署協議，在 Optiver 和買方投資者之間建立直接聯繫，從而消除通常介於中間的經紀人和交易所，對既定的股票交易秩序構成重大挑戰。
同時，據知情人士透露，包括 XTX Markets 和 Tower Research Capital 在內的競爭對手做市商也在雙邊基礎上向買方提供流動性，儘管是由經紀人顯示報價並處理結算。另一位知情人士則稱，高盛集團 (Goldman Sachs Group Inc.) 既是做市商又是經紀商，最近已開始直接向其基金經理客戶提供報價。
這些新類型的安排——更類似於貨幣交易——引起了一些市場參與者的擔憂，他們擔心這會對已經支離破碎的金融格局的透明度和流動性構成威脅。但隨著超快速公司在大西洋兩岸發揮越來越重要的作用，以及越來越多的活動從交易所轉移出去，股票交易方式的轉變正在加快。
直接交易
像 Optiver 這樣的做市商隨時準備買賣證券，從而促進交易，不考慮價格的走向，而是力求在每筆交易中賺取少量利潤。
通常，投資人會向經紀人下訂單，經紀人的工作是以最優價格執行訂單，無論是在場內或場外。做市商通常處於該業務的另一端，但透過與基金經理簽署建立直接交易聯繫的協議，Optiver 有效地省去了中間人。
這些雙邊安排可以幫助做市商管理自己的整體風險敞口，並帶來資金流入，同時避免與那些試圖從中獲利的無情競爭對手或快錢玩家進行交易。對投資者來說，其賣點是便利性、獲得交易所可能無法提供的流動性，甚至更好的定價（因為做市商不需要在與競爭對手交易時在報價中建立緩衝）。
資產管理公司 Ninety One Plc 的交易員 Sam Spencer 表示，該公司衡量交易結果的能力讓他有信心直接與做市商打交道。
史賓塞表示：“它賦予了我們很大的權力，因此我們不必擔心像以前與做市商打交道時那樣不匿名。” “我們更希望市場莊家知道是我們，這樣我們才有可能獲得更好的價格。”
這種演變與美國的情況相呼應，類似的力量正在推動「私人房間」的使用日益增多——在暗池內創建的場所，公司可以指定與誰進行交易。但在歐洲，這一趨勢具有更重要的意義：它可能會從公開訂單交易所吸走更多業務，這類訂單僅佔交易量的 40% 左右，而在美國這一比例約為一半。
雙邊交易協議代表著“一種自我實現的預言，因為歐洲的場內流動性已經下降了一段時間，然後做市商就會過來說，‘嘿，我們可以為你們提供這種流動性’”，普信證券的股票交易員埃文·坎韋爾 (Evan Canwell) 表示，普信證券與包括 Optiver 在內的幾家做市商進行雙邊交易。 “這很有吸引力。”
彭博新聞社的母公司彭博資訊有限公司經營著一個平台，銀行和做市商可以透過該平台向買方展示所謂的意向指示。
暗網市場
新模式對曾經主導股票交易的交易所和大銀行是一個打擊。但一些代理經紀商，例如 BTIG Ltd.（其本身不進行交易），需要作為中間人來促進投資者和流動性提供者之間的直接交易。執行長盧克霍奇斯 (Luke Hodges) 表示：“在過去六個月中，我們看到這種模式的使用呈指數級增長。”
甚至在此次繁榮之前，交易量就早已從大西洋兩岸的便利場所轉移，部分原因是投資者自然喜歡尋找可以隱藏其交易意圖的替代方案。
分散的股市
歐洲一半以上的交易量發生在非顯眼的場所
資料來源：big xyt，彭博產業研究
註：2025年第一季數據
孤立地看，雙邊貿易看似雙贏的。做市商提供良好的定價，但仍然透過引導他們想要的資金流動來賺錢——通常是規模較小且所謂的良性交易，或者沒有任何資訊價值的交易，例如資產經理因資金流入而購買更多股票。
然而，代表 17 個交易所的歐洲證券交易所聯合會總幹事羅莎·阿梅斯托表示，從長遠來看，這種轉變對價格發現提出了挑戰，因為這些替代安排仍然依賴交易所的價格作為參考，而這可能會變得不那麼具有代表性。
她表示：“如果這種趨勢持續下去，我們將進入暗盤或雙邊市場，而不是試圖增加透明的流動性，畢竟透明的流動性更有效率、更容易獲得。”
Cboe Global Markets Inc. 北美和歐洲股票總裁 Natan Tiefenbrun 表示，雖然交易所支持競爭和創新，但雙邊交易的增長確實向監管機構提出了一個“哲學問題”，即如何保持監督並確保價格形成的質量。他說：“這增加了關於哪些流動性是可以廣泛獲取的、哪些是可以選擇的不確定性。”
神秘的崛起
不透明類別的交易量成長可能與新模型有關
在回答彭博新聞社關於雙邊安排的問題時，負責監管該地區資本市場的歐洲證券和市場管理局的發言人表示，該機構正在積極關注事態發展。發言人表示，監管機構也「擔心這可能會對價格形成和市場運作產生負面影響」。
Optiver 的發言人拒絕對這些擔憂發表評論。
情緒轉變
諷刺的是，許多交易員認為雙邊協議的出現是旨在公開更多交易量的監管改革。
MiFID II 於 2018 年生效，它為在自己的帳簿上進行交易的銀行和做市商推廣了一種稱為系統內部化者 (SI) 的新類別。這產生了意想不到的副作用，即買方習慣了這些參與者，並經常在發送給經紀人的交易的另一方看到他們。
投資銀行加拿大皇家銀行資本市場 (RBC Capital Markets) 歐洲市場結構主管海莉·麥克道爾 (Hayley McDowell) 表示：“市場中瀰漫著謹慎的氣氛。” “但這種情緒確實發生了轉變。我們看到買方將這些經驗豐富的參與者視為關鍵合作夥伴。”
直到最近，Optiver 的模式才脫穎而出，因為它繞過了經紀人和 SI 制度，而該制度涵蓋了 XTX 和 Citadel Securities 等大多數同行。在監管數據中，該公司的一對一交易被歸類為「場外交易」。這是一個雜項類別，其中還包括手動協商和零售交易， 這些交易在五年內幾乎翻了一番，達到交易量的 19%——專家表示，這一增長部分得益於 Optiver 的成功。
該公司表示，它現在已成為一家 SI，這意味著它將開始報告該類別下的銷量，使其與競爭對手保持一致。
Optiver 的機構交易員 George Fletcher 本月早些時候在彭博行業研究主辦的一次會議上表示：“這只是一切照常。” “我們堅信真正的雙邊關係。在這種情況下，經紀人的中介作用不大。”
儘管 Optiver、XTX 和 Tower 等非銀行做市商已經增加了雙邊流動性供應，但與高盛、摩根士丹利、摩根大通、美國銀行和瑞銀集團等主要銀行相比，它們的活動仍然相形見絀。
但這些主要參與者已經注意到了雙邊安排需求的不斷增長，高盛最近將報價直接提供給客戶就證明了這一點。
與此同時，瑞銀長期以來一直為大額交易提供雙邊流動性，但已將其範圍擴大到為小額訂單向買方提供報價。瑞銀歐洲、中東和非洲地區電子交易主管喬納森·弗萊徹指出，銀行也提供更多服務，例如研究和融資。
摩根大通歐洲、中東和非洲地區全球股票流動性解決方案主管 Cansu Temiz 在本月的 BI 活動上表示，摩根大通也發現客戶對此類流動性的需求「持續增長」。但她懷疑它能否佔領市場。
她表示，“雙邊流動性變得過大存在一些自身限制因素”，因為它主要用於某些類型的交易。 “最近幾天就是一個很好的例子：當有緊急交易需求時，我們看到投資者湧入交易活躍的場所。”
值得信賴的交易
Optiver 自 1986 年在阿姆斯特丹期權交易所成立以來，已發展成為擁有約 2,000 名員工的公司，並有 150 至 200 個現金股票簽約交易對手。去年，其淨交易收入增至 35 億歐元（40 億美元），比 2023 年成長 26%。
根據 Van Schaijk 介紹，該公司首先決定直接與買方進行交易，此前他們從期權和 ETF 業務中建立了一個中央風險賬簿——一個顯示公司對每隻股票的總體風險敞口的儀表板。
有時它需要買入或賣出特定證券來對沖其頭寸，這使得它能夠對這些證券給予更好的定價。它遍布整個市場，能夠發布買賣任何歐洲股票的報價。 Van Schaijk 也強調，Optiver 能夠緩慢平倉多種工具，這有助於限制其過度影響市場的可能性。
Van Schaijk 表示，鑑於歐洲雙邊協議中取得的成功，該公司目前正考慮將類似的模式引入美國。
從某種意義上說，直接與買方投資者進行交易使 Optiver 遠離了其高頻交易的根基，因為簽約新交易對手的文書工作可能需要數周到一年的時間才能完成。它還需要一定程度的說服力：在一定程度上由於路易斯的原因，「快閃小子」並沒有享有最正面的聲譽。
「雙邊貿易在很大程度上依賴信任，」範沙伊克說。 “這要求我們解釋我們所做的事情，對此保持開放態度，並了解其他人的交易方式。”
（由於缺乏關於一些做市商如何透過經紀人向投資者提供流動性的具體說明，因此將人工智慧摘要從故事的頂部刪除。）
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閃電小子現身，重塑股票交易秩序
在本文中
華爾街資深人士凱利洛夫勒 (Kelly Loeffler) 為川普辯護
她的行動命令與聯邦小型企業管理局（國會授權該機構幫助弱勢企業）發生了衝突。
安妮馬薩
不久前，凱莉‧洛夫勒 (Kelly Loeffler) 還是華爾街的公眾形象代言人。到 2018 年，她擔任紐約證券交易所母公司的首席傳播和行銷官，年薪 100 萬美元，該公司與美國其他企業一樣，致力於促進多元化。同年，紐約證券交易所任命了兩個世紀以來的第一位女性總裁「無畏女孩」的銅像，與「華爾街銅牛」形成鮮明對比。
如今，情況已有所不同——對於華爾街和洛夫勒來說都是如此，她已將注意力轉向了普通民眾。
作為唐納德·川普總統政府的內閣級成員，洛夫勒領導一個聯邦機構，該機構在上個財政年度向小型企業提供了 560 億美元的貸款擔保、補助和救災援助。川普正試圖消除政府中的多元化、公平和包容性（DEI）努力，並敦促私部門雇主也這樣做，否則將面臨失去聯邦合約和麵臨民權調查的風險。
但 54 歲的前美國共和黨參議員洛夫勒 (Loeffler) 曾承諾支持廢除 DEI，她可能會發現這項在小型企業管理局 (Small Business Administration) 進行的努力尤其棘手。 1978 年，國會正式確定了小型企業管理局的目標，即幫助黑人、西班牙裔、美洲原住民和其他少數群體經營的處於社會和經濟弱勢的小型企業。曾在喬治·W·布希總統任期內領導小企業管理局的底特律地區商會主席桑迪·巴魯阿 (Sandy Baruah) 表示：“確保聯邦政府盡其所能幫助弱勢企業主取得成功是一項非常值得的努力，這不是為了 DEI 的原因，而是為了我們的經濟增長。”
在她的確認聽證會上，面對民主黨人指出國會對 SBA 的授權的質詢，洛夫勒表示她將維護法律，同時終止「分裂和非法的 DEI」。拒絕接受採訪的洛夫勒已經將該機構針對弱勢企業的聯邦合約目標從拜登政府的歷史最高水準 15% 削減至最低 5%。該機構通訊主管凱特琳·奧迪亞 (Caitlin O’Dea) 在一封電子郵件中表示：“小企業管理局與特朗普總統一樣，致力於終止挑選贏家和輸家的歧視性 DEI 做法。” “在局長洛夫勒的領導下，該機構不僅將頒布特朗普總統的所有行政命令以終止 DEI，還將評估其每個項目，以確保績效每一美元的稅收資格進行管理。
洛夫勒領導的美國小型企業管理局採取其他可能重塑該機構的措施：裁員 2,700 人，佔員工總數的 43%，並將辦事處遷至亞特蘭大、波士頓、芝加哥、丹佛、紐約和西雅圖——該政府表示，這些城市不配合其移民政策。隨著洛夫勒削減開支，川普希望擴大小型企業管理局的職權範圍，讓其負責監管美國教育部1.6 兆美元的學生貸款組合。（世界摔角娛樂公司聯合創始人琳達·麥克馬洪曾任川普第一任期內的小企業管理局局長，現在負責教育部，而總統正在解散該部。）
面對矛盾的方向，SBA 員工不禁想問：我們究竟該如何遵守新的反 DEI 指令？據一位因無權談論該機構活動而要求匿名的前僱員稱，在美國中西部 SBA 辦公室，員工們想知道他們是否可以參加苗族商會的會議。拉丁裔商業協會活動怎麼樣？另一位不願透露姓名的員工透露，在千里之外的南方辦公室，員工被告知不要發放他們為少數族裔企業家安排的年度小型企業獎。向女性或退伍軍人擁有的企業頒發類似的獎項仍然是可以的。
小型企業管理局為每個州的至少一個小型企業發展中心提供部分資金，幫助創業家獲得融資。它們通常專門針對女性、黑人、西班牙裔和其他少數族裔以及退伍軍人。位於明尼蘇達州聖保羅的WomenVenture是一家近 50 年歷史的非營利組織，為女性企業家提供免費培訓，其 15% 的資金來自小型企業管理局和其他聯邦機構。執行長LeeAnn Rasachak表示，她正在尋找其他資金來源，以防新政府削減資金。她說：「這種程度的經濟不確定性阻礙了我們國家的創新能力。」在
2023 年，一位聯邦法官裁定少數族裔擁有的公司不自動獲得資格，此後，一項幫助弱勢企業競爭政府合約的 SBA 計劃已經發生了變化。現在，參與該計劃的企業家擔心，由於川普在聯邦政府大規模裁員的情況下採取反 DEI 行動，他們可能會失去工作。
2023 年，一位聯邦法官裁定少數族裔擁有的公司不自動獲得資格，此後，一項幫助弱勢企業競爭政府合約的 SBA 計劃已經發生了變化。現在，參與該計劃的企業家擔心，由於川普在聯邦政府大規模裁員的情況下採取反 DEI 行動，他們可能會失去工作。
在喬治亞州德盧斯，道森管理公司（Dawson's Management）的執行長拉布雷西亞·道森（Labrescia Dawson）陷入了困境，因為她的員工無法再進入疾病管制與預防中心的辦公室，而她們在那裡為醫生安排行程。道森管理公司為聯邦機構提供設施管理等服務。道森尚未查明原因，她表示，自己已經三次續簽年度合同，這是因為她的資格，而不是 DEI。 「你不會自動獲得這些合同，」她說。
Cherry Collier是總部位於亞特蘭大的Personality Matters Inc.的執行合夥人，該公司是一家高階主管培訓和人力資源諮詢公司，同時也與美國疾病管制與預防中心以及美國交通部和美國國稅局合作。科利爾表示，她避免提供以聯邦多元化為重點的培訓課程，因為她曾在 2020 年川普第一任期內花了數月時間準備過一次培訓課程，但該課程因一項打擊種族和性別刻板印象的行政命令而失敗。
自從川普透過行政命令對 DEI 進行清洗以來，這些機構已經停止使用她的服務。科利爾不得不解僱四名全職員工，只剩下約 20 名合約工。 「我現在正在想我到底要做什麼，」她說。她計劃直接聯繫洛夫勒：“我想問一下：我還有什麼其他機會嗎？”
共和黨人支持洛夫勒擔任該機構的負責人，該機構於 1953 年共和黨總統德懷特艾森豪威爾執政期間成立。她是伊利諾伊州大豆農民的孩子，也是家裡第一個大學畢業的人，獲得了伊利諾伊大學香檳分校的學士學位和芝加哥德保羅大學的工商管理碩士學位。她在參議院的確認聽證會上說道：“我出色的父母唐和琳達沒有學位，但他們有信念和勇氣。” “他們不懈努力地維持我們的農場和小型貨運公司。” 2002年，在花旗集團和威廉布萊爾工作後，她加入亞特蘭大洲際交易所，負責投資者關係。兩年後，她與該公司執行長傑夫·斯普雷徹 (Jeff Sprecher) 結婚。 2013 年，洲際交易所以 110 億美元收購了紐約證券交易所，斯普雷徹也從此成為億萬富翁。洛夫勒還在她的聯邦道德文件中列出了價值約 2 億至 8 億美元的資產。
在洛夫勒就職於 ICE 和華爾街的時期，華特迪士尼公司和塔吉特公司等紐約證券交易所上市的大型公司談論多元化目標是毫無爭議的。2018 年，洛夫勒離開 ICE，轉而經營一家名為Bakkt Holdings Inc.的加密貨幣衍生公司。此後，這項運動繼續升溫。 2019 年，喬治亞州共和黨州長布萊恩·坎普 (Brian Kemp)任命洛夫勒填補約翰尼·伊薩克森 (Johnny Isakson) 留下的參議院席位，伊薩克森因健康原因辭職，並於兩年後去世。
洛夫勒按照川普的形象重塑了自己。在2020年為保住席位而進行的競選中，她稱自己「比匈奴王阿提拉還要保守」。在此期間，她成為「黑人的命也是命」運動的高調批評者，與她共同擁有的美國女子籃球協會亞特蘭大夢想隊的球員發生衝突。 （她在選舉中輸給了牧師拉斐爾·沃諾克。）
2023 年，洛夫勒加入了總部位於佛羅裡達州西棕櫚灘的 PSQ Holdings Inc. 董事會，該公司經營一個名為 PublicSquare 的「反覺醒」商家市場。該公司要求其供應商尊重「傳統的美國價值」。它推廣Carnivore Snax肉乾等業務，並擁有自己的反墮胎尿布品牌EveryLife，該品牌向教會捐款，並為希望懷孕的顧客提供祈禱團隊。在她擔任董事會成員期間，該公司收購了一個網站，讓客戶能夠透過分期付款的方式購買槍支。
PSQ 執行長 Michael Seifert 表示，洛夫勒的參與將為她作為 SBA 領導人的工作提供參考。在凱莉被任命之前的一次採訪中，他表示：“我認為，凱莉將憑藉在 PublicSquare 任職期間積累的豐富視角和專有見解，擔任這一職務。”洛夫勒親眼目睹了美國企業如何能夠蓬勃發展，“如果政府能夠真正成為企業的助力，而不是用官僚機構束縛和扼殺牠們”，他補充道。
洛夫勒接手的是一家仍在努力擺脫困境的公司。 2020 年，川普簽署了一項緊急疫情救濟法案，小型企業管理局向受到居家令重創的企業提供了可免除的貸款。根據 SBA 監察長 2023 年的一份報告，詐欺者可能竊取了SBA 支出約 2,000 億美元，約佔 SBA 支出的五分之一。可能很難弄清楚洛夫勒打擊詐欺行為的成功程度。川普解雇了十多名監察長，其中包括小型企業管理局的監察長。
儘管如此，小型企業倡導者們已經開始為 SBA 的使命可能陷入的困境做準備。代表 85,000 家公司的非營利組織「小型企業多數」執行長約翰·阿倫斯邁爾表示，該組織擔心政府大規模裁員對勞動力造成的影響。他希望洛夫勒領導下的美國小型企業管理局能夠避開政治，完成其使命。他說：「我們希望它能夠繼續支持最需要支持的企業——如果這些企業是根據人口統計數據來定義的，那就是現實。」 「我們不想把這變成一場 DEI 之爭。」— 與比爾艾利森
馬薩在紐約為彭博社報道財富新聞。
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